近日，老乡鸡国际控股有限公司（其国内运营实体为安徽老乡鸡餐饮股份有限公司，为方便表述，和老乡鸡国际控股有限公司统称“老乡鸡”）向港交所递交上市申请，中金公司和海通国际担任上市的联席保荐人。《经济参考报》记者注意到，A股上市失败的老乡鸡转战港股，其近年业绩保持稳定上升趋势，但经营成本高企、加盟模式管控风险等隐忧不容忽视。
招股书显示，老乡鸡是中国本土快餐品牌，致力于提供高品质且美味的中式菜肴。根据灼识咨询的资料，以2023年交易额计，其位列中式快餐第一。
2022年5月，老乡鸡首次尝试A股上市，拟登陆上交所主板。后因2023年2月《首次公开发行股票注册管理办法的监管改革》施行，老乡鸡重新向上交所提交上市申请。不过，2023年8月28日，老乡鸡沪市主板IPO审核状态变更为“终止”，原因是公司和保荐机构主动要求撤回发行上市申请，上交所依据规定决定终止其发行注册程序。但是，老乡鸡并没有对外说明撤回上市申请的具体原因。
据招股书披露，2022年、2023年、2024年前三季度，老乡鸡收入分别为45.29亿元、56.51亿元、46.78亿元，归母净利润分别为2.52亿元、3.75亿元和3.67亿元。其中，2023年和2024年前三季度，其收入同比分别上涨19.87%、11.80%，归母净利润同比分别上涨32.75%、3.26%。由此不难看出，老乡鸡业绩虽保持稳定增长，但收入特别是归母净利润的增速出现了明显放缓态势。
业内人士就此分析认为，老乡鸡与原材料及耗材相关的销售成本占同期收入的比重过高，或在一定程度上影响了其业绩的增速。2022年、2023年和2024年前三季度，老乡鸡与原材料及耗材相关的销售成本持续走高，分别为16.77亿元、21.31亿元以及18.63亿元，分别占同期收入的37.0%、37.7%以及39.8%。
较高的成本或压缩了老乡鸡的利润空间，导致其近年来毛利率始终未能突破30%。财报显示，2022年、2023年和2024年前三季度，老乡鸡的毛利率分别为20.3%、23.3%和23.5%。而同样谋求港股上市的小菜园，2022年、2023年和2024年前八个月的毛利率分别高达66.1%、68.5%和67.8%。
此外，值得注意的是，老乡鸡的加盟模式或存一定的管控风险。据公开消息，老乡鸡曾在“2023老乡鸡全国加盟商大会”中喊出“万店目标，加盟为主”的口号，意图通过加盟门店加速自身扩张的脚步。而据招股书披露，2020年开始探索加盟模式的老乡鸡，已经形成“直营＋加盟”的门店网络。截至2024年9月30日，老乡鸡在中国53个城市拥有1404家门店，其中包括949家直营门店、455家加盟门店，覆盖了9个省（区、市）。
耐人寻味的是，据招股书披露，老乡鸡正在积极实施“直营转加盟”的策略，以推动加盟店网络快速、高质量扩张。2023年，共有77家直营店转为加盟店；而2024年前三季度，已有97家直营店转为加盟店。
不过，老乡鸡的前述战略尚未完全体现在业绩上。2024年前三个季度，老乡鸡占门店总数32%的加盟门店仅贡献了4.45亿元收入，占其总收入的比例不足十分之一。
老乡鸡在招股书中也坦言，加盟模式存在一定的风险，具体表现在四个方面：无法完全控制其加盟商的行为，如果加盟商无法与老乡鸡制定的标准保持一致，恐会影响老乡鸡的品牌形象；加盟商破产或财务困境可能会影响老乡鸡品牌；老乡鸡自加盟店实现的收入取决于加盟店自身增加销售额的能力；加盟商收到的诉讼风险或会影响老乡鸡品牌。针对老乡鸡赴港IPO相关问题，本报将继续予以关注。（实习生沈昕琪对本文亦有贡献）
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